Es fundamental que los inversores sean conscientes de los ciclos del mercado y eviten extrapolar las tendencias actuales.
Estimados Inversores,
Al momento de escribir esta carta, los mercados de acciones de los Estados Unidos atraviesan su segundo año alcista. Tras un 2023 de recuperación, con un 24,23%, el índice de referencia Standard and Poor’s 500 (S&P 500), ha sumado otro 24,39% de plusvalía durante el 2024, acumulando un crecimiento total de 54,57%, lo que equivale a un retorno anualizado de 24,33%, sin incluir dividendos, en los últimos dos años. Este año, el índice alcanzó 57 máximos históricos, destacándose como el quinto año, con mas máximos alcanzados desde 1929.
Este desempeño ha sido impulsado por un crecimiento económico saludable y una ola de entusiasmo relacionada con los avances en Inteligencia Artificial (IA). A pesar de las predicciones iniciales de una posible recesión, la economía ha demostrado resiliencia, con la inflación acercándose a niveles normales y un mercado laboral sólido. Todo esto en un entorno de política monetaria restrictiva, que siguió a las medidas expansivas implementadas durante la pandemia de COVID-19.
Como mencionamos en nuestra carta del año pasado:
«La narrativa para el 2024 se presenta más favorable, a medida que se disipa la incertidumbre. Se destaca un proceso de desinflación en curso, expectativas de recortes en las tasas de interés y la posibilidad de un aterrizaje suave para la economía, piloteado por la Reserva Federal, lo cual ha contagiado de optimismo a los inversores. Sin embargo, es importante señalar que las predicciones económicas son inciertas y se asemejan más a las adivinanzas. Como inversores, debemos enfocarnos en nuestras empresas y sus fundamentos, lo cual nos brindará mayores probabilidades de éxito y un amplio margen de seguridad.»
Hoy, al cierre de 2024, vemos cómo estas premisas se han cumplido en gran medida. Sin embargo, no debemos perder de vista lo esencial: nuestro enfoque debe permanecer en los fundamentos de las empresas en las que invertimos. Este principio, más que cualquier predicción económica, es la clave para generar valor sostenible a largo plazo, independientemente de las fluctuaciones del mercado.
Las cotizaciones de algunas empresas y sectores se han alejado de un margen de seguridad adecuado, entrando en una zona especulativa. Esta situación ha sido impulsada, en gran parte, por la euforia relacionada con los avances en inteligencia artificial (IA), lo que ha llevado a los principales ratios del S&P500 a niveles significativamente superiores a sus promedios históricos. Actualmente, el índice cotiza en 28,30 veces los beneficios estimados para este año (P/E), un 30% por encima de su media.
Además, los dividendos del índice se sitúan en 1,29%, por debajo de la media de la última década, 1,92%. Estos datos subrayan la necesidad de actuar con prudencia y mantener el foco en los fundamentos, dado que las valoraciones actuales disminuyen los rendimientos proyectados y aumentan los riesgos. El entorno actual expone señales claras diminución en los rendimientos proyectados, con estimaciones cercanas al 7% anualizado para el S&P500. Nuestra proyección a 10 años para el S&P 500 apunta a un nivel de alrededor de 10.000 puntos, lo que implica un retorno total anualizado estimado del 6,70%.
Las cotizaciones de muchas de las empresas tecnológicas, en espacial las relacionadas con la inteligencia artificial (IA) se ven impulsadas por factores especulativos, como los llamados «bucles de retroalimentación positivos», que puede extender temporalmente las tendencias alcistas. Estos bucles ocurren cuando el aumento en los precios de las acciones atrae más demanda, lo que a su vez impulsa los precios aún más. Recordando las palabras de Howard Marks: “Invertir es como un concurso de popularidad, y lo más peligroso es comprar algo en su momento álgido de popularidad.” Aunque estas dinámicas pueden sostenerse en el corto plazo, es fundamental mantener una visión a largo plazo, enfocada en fundamentos sólidos.
Dicho esto, es importante resaltar que los mercados presentan asimetrías. Mientras algunos sectores, como el tecnológico, muestran signos de sobrevaloración, identificamos oportunidades en sectores más tradicionales, donde empresas con fundamentos sólidos ofrecen perspectivas atractivas de rendimiento y un mayor margen de seguridad. Sin embargo, esta visión podría cambiar si las empresas que actualmente lucen sobrevaloradas logran sorprender con un crecimiento significativo de los beneficios de sus negocios subyacentes.
“En la inversión, debes estar dispuesto a parecer tonto durante largos periodos de tiempo”
Warren Buffett y Charlie Munger
Desde una perspectiva macro, destaca cómo el mercado de acciones de los Estados Unidos ha incrementado su peso en la capitalización global, pasando del 15,5% a finales de los años 80 al 60,5% al cierre de este año. En contraste, la segunda economía mundial, Japón, representa apenas un 5,5%, mientras que China, la tercera, alcanza solo un 2,8%. A nuestro juicio, estos mercados rezagados presentan un mayor margen de seguridad y tasas de retorno más atractivas. Esto nos invita a explorar oportunidades en ellos y a diversificar los riesgos que podrían enfrentar las cotizaciones de las empresas estadounidenses en el futuro.
En los últimos dos años, los mercados de renta fija (bonos) han ofrecido rendimientos históricamente altos y reales positivos, consolidándose como una alternativa competitiva al mercado de acciones. Estos instrumentos han reducido significativamente el coste de oportunidad de preservar liquidez. Actualmente, los bonos del Tesoro a 1 año rinden un 4,23%. Por su parte, los bonos del Tesoro a 10 años ofrecen rendimientos superiores y la posibilidad de plusvalías ante futuras bajas de tasas de interés, que podrían darse en un contexto de inflación convergiendo al 2% o en períodos de contracción económica, que requieran políticas monetarias más expansivas.
El panorama actual se caracteriza por una marcada incertidumbre económica y política. El regreso de Trump a la Casa Blanca y la sobrevaloración histórica de las acciones estadounidenses añaden complejidad al escenario. Si bien los mercados emergentes presentan valoraciones más atractivas, las incertidumbres geopolíticas globales generan inquietud.
En este contexto, nuestra filosofía de inversión se centra en la protección del capital y la búsqueda de rendimientos acordes al riesgo. Para ello, hemos construimos una cartera diversificada, compuesta por empresas con sólidos fundamentos y ventajas competitivas, con el objetivo de generar resiliencia frente a las fluctuaciones del mercado.
Me despido agradecemos profundamente la confianza que depositan en nosotros y reafirmamos nuestro compromiso en la protección y el crecimiento de su capital. Les enviamos un cordial saludo y nuestros mejores deseos para un próspero y exitoso año 2025.
Jesús Delascio, Midas Family Office
30 diciembre 2024
